观点网 永辉超市胜诉了。
4月14日晚，这家挣扎在调改之路的零售企业等来了一份裁决书：上海国际经济贸易仲裁委员会裁定，大连御锦贸易有限公司（下称大连御锦）须向永辉超市支付剩余股份转让价款约36.39亿元，加速到期违约金2.18亿元，外加律师费、财产保全费等。
据悉，永辉超市早于2024年末便向上海国际经济贸易仲裁委员会提起相关仲裁。
近一年半时间后，这个合计超过38亿元的“追债”请求，仲裁庭照单全收。与大连御锦相关的王健林、孙喜双、大连一方集团也需承担连带保证责任。
这桩横跨多年，牵涉中国商界最知名企业和企业家之一的追款大戏，如今看似尘埃落定。
只是这笔钱，目前还没有到账。永辉超市称，截至公告日，被申请人尚未履行付款义务。38亿元仍停留在纸面。
时间不等人，在2025年全年亏损25.5亿元，近五年累计亏损超120亿元背景下，这38亿元能否兑现、何时兑现，都将直接影响永辉超市的命运走向。
追债38亿
要理解这38亿元从何而来，需要将时钟拨回2018年。
这年1月，万达商业上市进度未达预期。
面对临近的回购压力，万达再次组局，由腾讯领投，苏宁易购、融创中国、京东集团跟投，各方签署一份《战略合作协议》后，向万达商业发起新一轮资金注入，同时接手H股退市时引入的退市投资人要出售的股份，涉资约340亿元。
同年12月，正值鼎盛时期的永辉超市通过受让大连一方集团持股，以35.31亿元价格入股万达商管。据悉，大连一方集团由王健林多年好友兼商业伙伴孙喜双控制。
2023年10月31日万达商管上市失败，次月永辉超市随即将股权回售于大连一方集团，出售价格45.3亿元。
据当时披露，交易在永辉超市与大连一方集团全资子公司北京一方明实信息技术有限公司控制的大连御锦之间进行。
按照公告，上述交易对价45.3亿元，最初的计划是分8期支付。
图片来源：企业公告，商业客截取自2023年12月30日支付第一笔款项起，大连御锦需每隔3个月支付一次，每次金额不等。按此计划，永辉超市要等到2025年9月30日才能全部收回价款。
即便分了8期执行还款，但大连御锦很快便难以全额支付余款。
到2024年4月，永辉超市曾发布公告称，第二期（付款时间2024年3月31日）款项应收约3.91亿元，已收到股份转让价共计2.9亿元，尚有约1.01亿元未收到。因此，相应的股份交割手续未能按时完成。
三个月后，永辉超市再于7月披露，大连御锦原本该支付的7.92亿元第3期款项，只支付了2亿元，尚有5.92亿元未有支付。
争执一开始以和平方式解决，双方进一步优化调整了付款方案。
“因购买方目前存在短期资金周转困难，其正积极处置资产以回笼资金用以支付本次交易股份转让价款。”永辉超市当时称。
根据调整方案，第三期股份转让价款和后续几期款项，共38.39亿元，将继续分8期执行，付款周期较之前延长了半年，最后一次付款时间从2025年9月30日，延期至2026年3约31日。
图片来源：企业公告，商业客截取作为增信措施，万达集团王健林、孙喜双和大连一方集团，作为新增担保方参与进入交易。只是后续款项的结清，并没有随着担保方加入变得顺利。
2024年9月30日，第四期3亿元付款再次违约，永辉终于失去了耐心。
同年10月，永辉超市向上海国际经济贸易仲裁委员会提起仲裁申请，要求大连御锦一次性支付全部剩余款项36.39亿元、加速到期违约金2.18亿元及相关费用，并追究王健林等担保人的连带责任，涉案总额超38亿元。
此后，在投资者互动平台上，有股民曾反复追问案件进展。在2025年10月一次问答中，永辉超市仍表示“案件尚未开庭审理”。此后时间里，案件在仲裁程序中缓慢推进。
直到最新，终局裁决终于下达。
永辉依旧艰难
仲裁庭全面支持了永辉的核心诉求。
根据公告，被申请人大连御锦需向永辉超市支付剩余股份转让价款约36.4亿元，并需支付加速到期违约金约2.2亿元、律师费约200万元、财产保全费4.5万元、财产保全保险费约178.33万元，以及仲裁费约1825.15万元。
王健林、孙喜双以及大连一方集团，被裁定就上述债务向永辉超市承担连带保证责任。
另悉，裁决还要求被申请人在20日内履行付款义务。但“纸上胜诉”和“真金白银入账”之间，仍横亘着巨大的执行鸿沟。
对于深陷现金流泥潭的“万达系”来说，永辉这笔钱甚至并不是其需要应付的最大笔债务。就永辉牵涉的万达商管战略投资回购款而言，还有苏宁易购和融创等企业在追索相关款项。
但这笔38亿元回款对永辉来说，直接关系到公司能否在“胖改”转型关键时期活下去。
据永辉超市披露的2025年业绩快报，该公司年内营业收入535.08亿元，同比下降20.82%，归母净利润亏损25.5亿，较上年同期亏损增长74.01%。按此计算，永辉近5年间累计亏损超过120亿元。
亏损根源在于那场声势浩大但代价沉重的“胖改”。
2024年5月，在胖东来创始人于东来及其团队帮扶下，永辉启动了学习胖东来模式的全国门店调改计划，这些调改在短期内带来了巨额支出。
资料显示，2025年永辉超市共深度调改了315家门店，并关闭了381家与未来战略定位不相符的门店。
由此产生的相关资产报废损失、停业装修营业收入损失、一次性开办费投入等，合计约8.8亿元。
与此同时，门店闭店也产生了较大损失，主要包含资产报废损失、人员优化离职补偿、租赁相关的违约赔偿等，还未算用于门店升级改造所需的费用。
为筹资“胖改”，永辉超市曾于2025年7月宣布进行定增募资。按照定增预案，永辉超市拟向不超过35名特定对象发行A股股票，募集资金总额不超过39.92亿元。
后续募资总额调整为不超过31.14亿元，其中24.05亿元用于门店升级改造，对应调改门店数由298家下调至216家。
但这亦意味着永辉的“胖改”之旅还有相当长一段路要走，且目前资金情况也并不宽裕。
2025年12月31日就定增回复问询函时，永辉超市曾披露，据测算，2025年四季度至2027年该公司资金缺口约35.52亿元，高于募资总额31.14亿元。
“截至2025年9月末，公司可自由支配资金为48亿元，未来期间预计经营活动现金净流入34.19亿元，但考虑最低现金保有量47.40亿元、投资项目需求22.59亿元、租赁负债及利息45.86亿元等因素，外部融资具有必要性。”永辉超市指出。
好消息是，截至2025年9月末，永辉超市已完成调改222家门店数据显示，调改后门店客流量及销售额显著提升，2025年1-9月调改满6个月47家门店月坪效达3295元/平方米，远超2800元/平方米的基准测算值。
永辉超市CEO王守诚今年2月11日发布的新年全员信中，就透露经过2025年的全面调改，永辉超市时隔五年再次实现同店客流与销售双增长。截至2025年末，已完成调改的315家门店也预计将于2026年全部进入稳态经营状态。
或许出于对手头资金和控制亏损上的考虑，永辉超市最新已明确将放缓闭店与调改计划。据了解，该公司2026年初步近预计关闭门店约25家、拟调改门店约50家。
调改之路仍长，通过仲裁向大连御锦追回超38亿元，是永辉超市解决资金缺口的实质一步。这笔巨款若最终得以顺利执行，或部分执行，无论如何都能让永辉的“胖改”走得更轻松。
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